综合题
1.赤诚公司目前资本结构为：总资本450万元，其中债务资本150万元，目前平均债务利息率为10%；普通股股本40万元（20万股，面值2元，市价14元），资本公积161万元，留存收益99万元。企业计划扩大生产经营规模，需要追加筹资350万元，企业适用所得税税率25%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方式可供选择：
（1）增发普通股30万股，每股发行价10元；同时向银行借款50万元，利率保持原来的10%。
（2）增发普通股20万股，每股发行价10元；同时溢价发行150万元面值为100万元的公司债券，票面利率15%。
（3）不增发普通股，溢价发行280万元面值为250万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款70万元，利率10%。
要求：
（1）计算方式一与方式二的每股收益无差别点息税前利润；
（2）计算方式二与方式三的每股收益无差别点息税前利润；
（3）计算方式一与方式三的每股收益无差别点息税前利润；
（4）若企业预计的息税前利润为65万元时应选择哪种筹资方式；
（5）若企业预计的息税前利润为85万元时应选择哪种筹资方式；
（6）若企业预计的息税前利润为95万元时应选择哪种筹资方式。
2.根据甲、乙、丙三个企业的相关资料，分别对三个企业进行计算分析，资料如下：
（1）甲企业2006年～2010年现金占用与销售收入之间的关系如下表所示：
现金与销售收入变化情况表 单位：万元
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年度 |
销售收入 |
现金占用 |
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2006 |
7800 |
560 |
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2007 |
7200 |
600 |
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2008 |
8600 |
700 |
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2009 |
9200 |
650 |
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2010 |
8200 |
900 |
（2）乙企业2010年12月31日资产负债表（简表）如下表所示
乙企业资产负债表（简表）
2010年12月31日 单位：万元
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资产 |
负债和所有者权益 |
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现金 |
900 |
应付账款 |
300 |
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应收账款 |
900 |
其他应付款 |
600 |
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存货 |
1800 |
短期借款 |
1300 |
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固定资产 |
2400 |
应付债券 |
1600 |
|
|
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实收资本 |
1600 |
|
|
|
留存收益 |
600 |
|
资产合计 |
6000 |
负债和所有者权益合计 |
6000 |
该企业2011年的相关预测数据为：销售收入8000万元，新增留存收益50万元；不变现金总额500万元，每元销售收入占用变动现金0.05元，其他与销售收入变化有关的资产负债表项目预测数据如下表所示：
占用资金与销售收入变化情况表
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项目 |
年度不变资金（万元） |
每元销售收入所需变动资金（元） |
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应收账款 |
340 |
0.14 |
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存货 |
1000 |
0.2 |
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固定资产 |
2400 |
0 |
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应付账款 |
100 |
0.05 |
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其他应付款 |
200 |
0.1 |
（3）丙企业2010年度的普通股和长期债券资金分别为10000万元和4000万元，资本成本分别为15%和9%。本年度拟增加资金1000万元，现有两种方案：
方案1：保持原有资本结构，预计普通股资本成本为16%，债券资金成本仍为9%；
方案2：发行长期债券1000万元，年利率为9.05%，筹资费用率为3%；预计债券发行后企业的股票价格为每股18元，每股股利2.7元，股利增长率为3%。适用的企业所得税税率为25%。
要求：
（1）根据甲企业相关资料，运用高低点法测算下列指标：
①每元销售收入占用变动现金；
②销售收入占用不变现金总额。
（2）根据乙企业的相关资料完成下列任务：
①按步骤建立总资产需求模型；
②测算2011年资金需求总量；
③测算2011年外部筹资量。
（3）根据丙企业的相关资料完成下列任务 (计算债务个别资本成本采用一般模式) ：
①计算采用方案1时，丙企业的平均资本成本；
②计算采用方案2时，丙企业的平均资本成本；
③利用平均资本成本比较法判断丙公司应采用哪一方案？
参考答案见下页：
1. 【答案】 （1） EBIT=70（万元） （2） EBIT=89（万元） （3） EBIT=85.83（万元）。 （4）EPSA=（65-15-50×10%）×（1-25%）/（20+30）=0.675（元/股） EPSB=（65-15-100×15%）×（1-25%）/（20+20）=0.6563（元/股） EPSC=（65-15-250×15%-70×10%）×（1-25%）/20=0.2063（元/股） 若企业预计的息税前利润为65万元时应当采用方式一筹资。 （5）EPSA=（85-15-50×10%）×（1-25%）/（20+30）=0.975（元/股） EPSB=（85-15-100×15%）×（1-25%）/（20+20）=1.0313（元/股） EPSC=（85-15-250×15%-70×10%）×（1-25%）/20=0.9563（元/股） 若企业预计的息税前利润为85万元时应当采用方式二筹资。 （6）EPSA=（95-15-50×10%）×（1-25%）/（20+30）=1.125（元/股） EPSB=（95-15-100×15%）×（1-25%）/（20+20）=1.2188（元/股） EPSC=（95-15-250×15%-70×10%）×（1-25%）/20=1.3313（元/股） 若企业预计的息税前利润为95万元时应采用方式三筹资。 2. 【答案】 （1） 判断高低点：由于本题中2009年的销售收入最高，2007年的销售收入最低，因此判定高点是2009年，低点是2007年。 ①每元销售收入占用现金b=（650-600）/（9200-7200）=0.025（元） ②根据低点公式，销售收入占用不变现金总额a=600-0.025×7200=420（万元） 或根据高点公式，销售收入占用不变现金总额a=650-0.025×9200=420（万元） （2）①建立总资金需求模型： a=500+340+1000+2400-100-200=3940（万元） b=0.05+0.14+0.2-0.05-0.1=0.24（元） 总资金需求模型为：y=3940+0.24x 2011年资金需求总量=3940+0.24×8000=5860（万元） ②2011年需要新增资金=5860-（6000-300-600）=760（万元） 2011年外部筹资量=760-50=710（万元） （3）①方案1： 原有资本结构：普通股比重=10000/14000=71.43% 负债比重=4000/14000=28.57% 平均资本成本=16%×71.43%+9%×28.57%=14% ②方案2： 股票同股同酬，所以都要按最新股价计算：普通股资本成本=2.7/18+3%=18% 新旧债券利率不同，要分别计算各自的资本成本， 原债券资本成本=9% 新债券资本成本=9.05%×（1－25%）/（1-3%）=7% 企业总资金=10000+4000+1000=15000（万元） 债券发行后企业的平均资本成本=18%×（10000/15000）＋9%×（4000/15000）＋7%×（1000/15000）=14.87% ③由于方案1的平均资本成本低，所以应采用方案1。
